FIRST Opportunities

FIRST Opportunities endte desember opp 6,2 %. Til sammenligning steg Oslo Børs Small Cap Index (OSESX) 6,8 % og Oslo Børs Fondsindeks (OSEFX) med 5,0 % i samme periode. For året 2025 endte FIRST Opportunities opp 21,0 %, mot 21,8 % for OSESX og 20,3 % for OSEFX. Et greit år selv om ambisjonen er høyere.

Over de siste syv årene med Jonas Heyerdahl som forvalter av FIRST Opportunities har fondet levert en årlig avkastning på 17,6 % mot OSESX 11,9 % og OSEFX 11,5 %.

Våre tre beste posisjoner i 2025 var Kitron (+116,5 % absolutt avkastning), Odfjell Drilling (87,7 %) og SATS (55,7 %).

Kitron var første investeringen i porteføljen og ble gjort på rundt 8 kr i januar 2019. Siden den gang har aksjen gitt en total avkastning på 889,8 % og en årlig avkastning på 38,7 %. Kitron har de siste syv årene levert en årlig vekst på 17,9 %, inkludert M&A. Over de siste to årene har selskapet økt sin eksponering innen forsvar som nå utgjør rundt 50 % av selskapets omsetning. Vi ser fortsatt god oppside i Kitron og mener estimatene for 2026 er for konservative. Dette er drevet av en forventet omsetning innen forsvar på €330m mot en ordrebok på €430m. Kitron har vært vår klart største posisjon gjennom 2025 og vekter rett under 10 % av porteføljen.

Odfjell Drilling har sammen med AkerBP utgjort vår eksponering mot energi sektoren. Dette har gitt oss god meravkastning i forhold til benchmark for året som gikk.

SATS kom inn i porteføljen på rundt 12,5 kr for litt over to år siden og har siden levert en årlig total avkastning på 73,8 %. SATS har over de siste årene rendyrket sin portefølje med fokus på Oslo, Stockholm og København. Gjelden i selskapet er kommet ned på nivåer som åpner opp for utbytte og tilbakekjøp av egne aksjer. Prisene økes og kostandene trimmes. Vi mener dette fortjener en P/E godt over dagens 13x. SATS er porteføljens nest største posisjon og utgjør 6,8 % av porteføljen.

Fondets tre svakeste posisjoner i 2025 var Magnora (-27,5 %), Webstep (-26,4 %) og Bakkafrost (-16,9 %).

Magnora er en liten posisjon i porteføljen (1,9 %) og falt mye gjennom 2025. Selv etter dette har Magnora vært en god investering for porteføljen siden vi tok inn aksjen på 22-23 kr for 2,5 år siden. I denne perioden har vi fått ut rundt 3,5 kr i Hermana aksjer (fisjonert og solgt) i tillegg til 5 kr utbytte. Magnora sitter i dag med en portefølje av utviklingsprosjekter på 13 GW innen sol, batteri og vind. Nylig gjorde også selskapet en investering innen data sentre i Norden, som representerer en ny og spennende oppside. Vi mener Magnora er verdt 40 kr som gir en oppside på 100 % fra dagens svake kurs på 19,6 kr.

Webstep er i tillegg til Magnora en liten posisjon i porteføljen (1,6 %), men dette har ikke vært en god investering i 2025. Ny ledelse har gjort flere riktige endringer i selskapet, gjennom bl.a. å selge sin svenske virksomhet. Men høstens heftige AI-fokus sendte sektoren kraftig ned globalt. Vi er av den oppfatning at AI ikke er en trussel, men heller et nytt verktøy for IT-konsulentene og velger derfor å beholde vår posisjon. Aksjen handler på P/E 9 x som gir oss en attraktiv risk/reward på dagens depressive nivåer.

Bakkafrost har vært den svakeste av de norske børsnoterte selskapene i sektoren. Vi mener problemene i Skottland ligger bak oss etter at selskapet omsider har fått ferdig sitt nye smoltanlegg ved Wester Ross i Skottland. Driften på Færøyene har vært fantastisk bra gjennom 2025, hvor selskapet har store vekstmuligheter. Vi har dog brukt den kraftige oppgangen i sektoren siden august til å vekte oss en del ned i sektoren og har nå 6 % sektor eksponering gjennom Bakkafrost, MOWI og Salmar. 2026 ser ut til å bli et godt år for lakseoppdrett, men dette er også til dels reflektert i markedets forventninger, derfor en noe lavere eksponering.

Porteføljens fem største posisjoner ved utgangen av året er Kitron, SATS, Link, Odfjell Drilling og KID. Vi takker for tilliten og forventer god meravkastning i 2026. Forvaltningskapitalen i fondet er rundt MNOK 930.