FIRST Opportunities

FIRST Opportunities endte mars ned 0,5 % mot referanseindeksen Oslo Børs Small Cap Index (OSESX), som endte opp 0,02 %. Hittil i år er FIRST Opportunities opp 1 % mot OSESX som er opp 5 %.

Månedens sterkeste bidragsytere var General Oceans, AKER og SmartOptics. Etter å ha vært med på IPO-prosessen fra start i General Oceans, fikk vi god tildeling etter at dealen ble tegnet mer enn 10 ganger. Aksjen ble notert på 21 kr og steg raskt til 25 kr. Selskapet leverer undervannssensorer og droneteknologi, hvor rundt 28 % av omsetningen er innen forsvar. Vi liker selskapets posisjon, produktportefølje og balanse (netto cash), som passer godt inn i fondets strategi. Posisjonen vekter rundt 2 %, noe vi mener er passende gitt aksjens likviditet.

AKER har hittil i år vært sterk av flere årsaker, men først og fremst på grunn av utviklingen i Aker BP, som igjen er drevet av utviklingen i oljeprisen. Utover dette har Nscale, hvor AKER nå eier 24 %, hentet USD 2 mrd. til en verdsettelse på USD 14,6 mrd. Dette var 4,1 ganger høyere enn ved forrige finansieringsrunde i oktober, noe som økte AKERs SOTP (Sum of the Parts) med NOK 316 pr. aksje. Rabatten til NAV (netto underliggende verdier), som før transaksjonen var 5–15 %, økte dermed til 25 %. Utover dette er Akastor i ferd med å børsnotere HMH i New York til en attraktiv verdsettelse på USD 900 m. pre-money, noe som tilsvarer en EV/EBITDA på rundt 7x. I tillegg er det forventet at Cognite blir børsnotert mot slutten av året, også dette i New York. Den underliggende rabatten til NAV gir oss dermed noe nedsidebeskyttelse dersom oljeprisen skulle komme ned fra dagens nivåer.

SmartOptics har levert over de mest optimistiske forventningene de siste to kvartalene. For fjerde kvartal leverte selskapet en organisk vekst på 38 % og en EBIT som var 17 % bedre enn markedets forventninger. Veksten er drevet av høyere salg i USA, som var opp 98 % mot samme kvartal i fjor. Selskapets største konkurrent, Ciena, melder om 41 % vekst, men sier samtidig at de er utsolgt for de neste 12–18 månedene. SmartOptics er nå opp over 100 % siden vi tok inn aksjen i høst, og vi ser ytterligere oppside.

De tre svakeste bidragsyterne i mars var Kitron, AF Gruppen og Norbit. Kitron leverte nok et sterkt kvartal med en omsetning og en EBIT som var henholdsvis 7 % og 11 % over markedets forventninger. Ordeboken, som er den viktigste driveren i aksjen, endte på EUR 344m for fjerde kvartal mot forventet 270m. Kitron økte sin guiding for 2026, noe som til dels var reflektert i analytikernes forventninger. Aksjen handler nå til en P/E på rundt 25x for 2026 og 20x for 2027. Kitron har vært vår klart største posisjon over lang tid med en vekt på rett i underkant av 10 % av porteføljen. Etter analytikernes kraftige estimatøkninger er våre egne estimater nå på linje med konsensus. Dette, kombinert med selskapets prising, er årsaken til at vi har solgt oss relativt kraftig ned i Kitron. Aksjen vekter nå rundt 3 % av porteføljen. Vi liker fortsatt dette kvalitetsselskapet, men mener risk/reward ikke er like attraktiv på 95–100 kr. Vi har vært investert i Kitron siden 8 kr i 2019, noe som illustrerer vår langsiktige strategi.

AF Gruppen ser nå omsider ut til å ha lagt problemene bak seg. Selskapet leverte sitt beste kvartal noensinne i fjerde kvartal, som kom inn 10 % over forventningene. Resultatet inkluderer en nedskrivning på NOK 100m innen Offshore, som bør være ute av bøkene i løpet av sommeren. Selskapet oppdaterte sine langsiktige forventninger og venter nå 7 % årlig vekst med en EBIT-margin på 7 % og en kapitalavkastning på over 20 % for perioden 2024–2028. Om selskapet når disse målene, vil rapportert EBIT for 2028 komme inn 40 % høyere enn markedets estimater. Justert for utbytte og selskapets cash balanse, handler AF Gruppen til en 2026 P/E på 14x, mot selskapets 10-års snitt på 17,5x. Aksjen er billig på lave forventninger, noe som er en kombinasjon vil ser etter.

Norbit leverte et litt svakere fjerde kvartal enn forventet, drevet av noe svakere salg innen Oceans. For 2026 guider selskapet på en omsetning på over 3 mrd., som er marginalt høyere enn konsensus. Historisk har Norbit guidet konservativt og overlevert, noe vi mistenker også er tilfellet denne gangen. Basert på selskapets guiding handler Norbit til en P/E på 23x for 2026 og 20x for 2027. Vi ser oppside i markedets estimater og videre oppside i aksjen.

I perioden har vi økt vår eksponering mot oppdrett og har nå 3 % i MOWI, 3 % i Salmar og 1 % i Bakkafrost. Vi solgte oss ut av Storebrand på kurs 180 kr og tok inn General Oceans på 21 kr som nevnt. Ellers har vi solgt oss ned i Kitron og vektet oss opp i Europris.

Porteføljens fem største posisjoner ved utgangen av mars er Odfjell Drilling, Europris, SATS, Norbit og Aker. Porteføljen er godt diversifisert med en overvekt av små og mellomstore kvalitetsselskaper. Vår oljeeksponering er noe begrenset med fokus på kvalitet (Odfjell Drilling og AKER), som i tillegg til null eksponering innen shipping gjør at vi ikke klarer å utkonkurrere dagens marked. Porteføljen har lavere risiko enn markedet med en beta på 0,8.