FIRST Global Focus A

Fondets utvikling
FIRST Global Focus leverte en avkastning på -3,6% i august, mot en oppgang på 1,4% for referanseindeksen MSCI World AC (Norsk valuta). YTD er fondet ned 12,7% i norske kroner vs. MSCI World AC som er opp 7,3%.

Markedskommentar
Aksjemarkedet i september var preget av en fortsettelse av AI boom med den brede amerikanske AI indeksen opp 7.5% (GS) og Semiconductor (SOX) opp med hele 12.5%. Aksjemarkedet var derimot svakt i USA med Morgan Stanleys likevektede S&P 500 ex AI ned 3.2%.

Det samme tosidigheten i markedet gjør seg gjeldende geografisk, der «AI-landene» Korea og Japan var opp med 4-5%, mens Hang Seng Tech (der de ledende kinesiske selskapene er notert) falt med 5%.

Obligasjonsmarkedet er derimot kanskje en kanarifugl i gruva der entusiasmen for AI er fallende med økt fokus på risikoen knyttet til gjeldsfinansierte datasentre. CoreWeave sin usikrede gjeld handles på 12-14%, hvilket for alle praktiske formål betyr at gjeldsmarkedet er stengt. Prisen for å forsikre seg mot konkurs i Nvidia, verdens høyeste verdsatte selskap, har også økt fra 40bp til over 80bp siden juni.

Videre har de lange rentene fortsatt å stige globalt. Amerikanske statsobligasjoner med en løpetid på 10 år handles pt til 5.3%, opp nesten 0.6 prosentpoeng I september. Høye underliggende renter kombinert med økte kredittpåslag gjør at den storstilte utbyggingen av datasenter (og øvrig industri), som I større og større grad er gjeldsfinansiert, nå møter en stadig høyere finansieringskostnad.

Bidragsytere
Greggs, HCA Holding og China State Construction International var månedens sterkeste bidragsytere, med et samlet vektet bidrag på 1,3 %.

Greggs steg nesten 9 % etter en sterk trading-oppdatering for tredje kvartal. Omsetningen økte 7.7% sammenlignet med fjoråret, hvorav like-for-like veksten kom inn på 3,4 %, opp fra 2,1 % i første halvår. Med investeringstoppen i forsyningskjeden bak oss og bedre salgsmomentum venter vi at kontantstrømmen vil stige betydelig de kommende årene. Oppdateringen bekreftet robust underliggende salgsvekst drevet av utvidede åpningstider, menytilpasninger og en fortsatt aggressiv utrulling av nye utsalgssteder, samtidig som presset fra kostnadsinflasjonen avtar.

HCA Healthcare steg etter at ledelsen på en bransjekonferanse i september ga betryggende kommentarer om pasientvolumer og marginstabilitet. Aksjen har vært under press siden mars, drevet av frykt for at bortfallet av amerikanske subsidier til helseforsikring skal øke andelen uforsikrede pasienter, og handles fortsatt rundt 20% under toppen til en P/E på rundt 14x.
China State Construction fikk drahjelp av en planlagt omlegging av kinesisk boligsalg, fra salg av boliger under oppføring til salg av ferdigstilte boliger. Dette ventes å øke etterspørselen etter modulbasert bygging, der selskapet er en av de ledende aktørene. Til tross for kursløftet handles aksjen fortsatt til rundt 5x inntjening, med en direkteavkastning på rundt 8%.

Svakeste bidrag
Adobe, Vistry og Globant var de svakeste bidragsyterne med et samlet negativt vektet bidrag på 2.1%. Adobe og Globant var blant porteføljens sterkeste bidragsytere forrige måned, og etter en kraftig innhenting gjennom juli og august var september preget av gevinstsikring.

Adobe leverte rekordtall for tredje kvartal. Omsetningen økte 13% og helårsforventningene ble oppjustert. Aksjen steg dagen etter rapporten, men har siden blitt presset av et svakt sentiment rundt programvareselskaper og trolig også delvis som følge av usikkerhet knyttet til det varslede lederskiftet. Globant kom ikke med nye selskapsnyheter i måneden, men ble trukket ned av svakt sentiment for IT-tjenester. Begge aksjene fremstår fortsatt som attraktivt priset i et lengre perspektiv. Accenture steg 1. oktober med over 20% umiddelbart etter fremleggelsen av sine kvartalstall, hvilket illustrerer hvilken oppside disse selskapene kan levere når det viser seg at AI ikke har ødelagt forretningsmodellene.

Den britiske boligutbyggeren Vistry leverte som ventet et svakt halvår som følge av rabatterte salg av eiendommer for å styrke balansen i et historisk svakt boligmarked. Ny konsernsjef tar nå grep for et mindre, enklere og mer kapitallett selskap. Samtidig er myndighetene på banen med en gjeninnføring av statlige egenkapitallån til førstegangskjøpere av nye boliger, og vedtatte subsidier til sosialboliger gir god støtte til selskapets partnerskapsmodell. Med aksjen priset til under 0,5x bokført egenkapital justert for immaterielle eiendeler, også etter varslede nedskrivninger i andre halvår, fremstår aksjen som veldig attraktivt priset.

Generelt fokus
Vår base-case DCF viser en vektet «fundamental» oppside på rundt 110% for porteføljen, mens nedsiden er fremstår som meget begrenset fundamentalt. Vi investert i mange upopulære segmenter – «stygge andunger» – og det er ikke gitt at resten av markedet umiddelbart blir enige med oss selv om vi har kjøpt aksjene. Men kvaliteten på selskapene i porteføljen er generelt høy og prisingen er lav. Dette er en kombinasjon vi tror vil gi solid meravkastning over tid!