FIRST Global Focus A

Fondets utvikling

FIRST Global Focus leverte en avkastning på -6,5% i mars, hvilket var 1,5%-poeng svakere enn avkastningen på referanseindeksen MSCI World AC på -4,9% (norsk valuta). Så langt i år er fondet ned med 17% vs. MSCI World AC som er ned med 7%.

Målt i norsk valuta, det nedgang i de fleste store globale aksjemarkedene i mars. USA var minst ned med nedgang på 3%, mens Europa var ned med rundt 8%. Kina var ned med 5-6%, mens Japan var ned med hele 13% i mars. FIRST Global hadde i mars en eksponering på 15% mot USA, 45% mot Europa og 37% mot Asia (basert på lokalisering av HQ).

Norske kroner svekket seg mot dollar med 1,9% i mars.

Aksjemarkedene falt i mars

USA og Israel gikk til angrep på Iran i slutten av februar og den pågående krigen har resultert i økt usikkerhet. Irans blokade av Hormuz-stredet har resultert i økte olje- og gasspriser, samt risiko for knapphet på kunstgjødsel (matvareproduksjon) og heliumgass (medisinsk utstyr som MR-maskiner, kretskort produksjon) skulle blokaden av Hormuz-stredet vedvare.

Vinnerne av AI boomen, Mag-7 selskapene, har korrigert ned med rundt 14% fra topp, mens taperne «software» har falt med mer enn 30% siden toppen. «Private credit» fremstår som et nytt usikkerhetsmoment i finansmarkedene, spesielt knyttet til høy eksponering mot både software og datasenterutbygging.

Bidragsytere

Mars var en svak måned med relativt få positive bidragsytere. Lyspunktene inkluderte JD.COM (6.5% av NAV), Ørsted (5.4% av NAV) og Meituan (3.4% av NAV) med kursløft på henholdsvis 14%, 4% og 4%. Til sammen bidro disse selskapene med et samlet porteføljebidrag på +1.3%. SoftwareOne (4% av NAV), PDD (1.3% av NAV) og Saint Gobain (1.1% av NAV) hadde også positive men relativt beskjedne bidrag til porteføljen.

Ørsted sitt kursløft kom som følge av bedre utsikter for utbygging av fornybar energi i Europa som følge av energisituasjonen på kontinentet og den pågående krigen i Midt-Østen. JD.COM og Meituan har de siste 3–4 kvartalene har vært preget av en intens priskonkurranse innen «quick commerce». Meituan og JD.COM kommuniserte nå bedret lønnsomhet innen quick commerce i Q4’25, og utsikter for videre sekvensiell marginforbedring gjennom 2026, noe som ble dette godt mottatt av markedet.

Til tross for nåværende marginpress så vurderer vi den underliggende inntjeningsevnen i JD.COM til å være vesentlig høyere enn rapporterte tall de siste 2-3 kvartalene. For å illustrere dette så estimerer vi selskapets EV målt mot brutto driftsresultat fra kjernevirksomheten i JD Retail til under 2x. For Meituans del forventer vi at en mer normalisert konkurransesituasjon vil synliggjøre selskapets dominerende markedsposisjon gjennom solide finansielle resultater på linje med hva selskapet leverte i forkant av “priskrigen”. Dette er ikke reflektert i kursen slik vi vurderer det.

Svakeste bidrag

Av negative bidragsytere så utmerket China Life Insurance (3.5% av NAV), Alibaba (5.7% av NAV), Raiffeisen Bank International (4.5% av NAV) og Molina Healthcare (5% av NAV) seg med et samlet negativt porteføljebidrag på -2.7%. Av disse selskapene rapporterte Alibaba og China Life Insurance kvartalstall i løpet av måneden.

For China Life Insurance sin del så leverte selskapet en rapport som var svakere enn ventet. Avviket skyldtes hovedsakelig en svak utvikling I investeringsporteføljen som er volatil av natur. Underliggende drift var på linje med analytikernes forventninger. Det er forøvrig verdt å nevne at Kinas nye 5-årsplan (2026-2030) trolig vil gi strukturell medvind for aktører som China Life Insurance og Ping An (4.7% av NAV) ettersom at 5-års planen innebærer økt fokus på utbygging av et sosialt sikkerhetsnett for befolkningen, da dette er vurdert som viktig for å stimulere til innenlandsk konsum. Med en prising på i underkant av 5x 2026 EPS så fremstår aksjen som rimelig priset I våre øyne.

Alibaba leverte et resultat under markedets forventning. Avviket fra konsensus skyldtes primært fortsatt store investeringer som blir bokført over P&L, samt påvirket av den intense priskonkurransen innen quick commerce. I likhet med JD.COM så vurderer vi Alibabas underliggende inntjeningsevne til å være betydelig høyere enn hva som reflekteres i foregående kvartaler. Med en børsverdi til estimert underliggende inntjening på rundt 15x så fremstår aksjen som attraktivt priset gitt selskapets forutsetninger for lønnsom vekst i årene som kommer.

For Molina Healthcare sin del så var det ingen nevneverdige nyheter I løpet av måneden. Selskapet ble tatt inn I porteføljen på tampen av fjoråret I etterkant av et betydelig kursfall som følge av en mismatch mellom forsikringspremier og utbetalinger, noe som har først til press på selskapets marginer. Med den laveste kostnadsbasen av samtlige aktører innen samme nisje så forventer vi et betydelig inntjeningsløft når ratene over tid igjen vil reflektere det faktiske kostnadsnivået i det Amerikanske helsevesenet.

Generelt fokus

Dyre aksjer har sjelden vært dyrere relativt til billige aksjer i dag – sist gang markedet var på samme nivået var før dot.com-boblen sprakk. FIRST Global Focus har et klart fokus på verdiaksjer – aksjer som handles til en stor rabatt til de underliggende verdiene i selskapet.

Vår base-case DCF viser en vektet «fundamental» oppside på over 110% i porteføljen, mens nedsiden er fremstår som meget begrenset fundamentalt. Vi investert i mange upopulære segmenter – «stygge andunger» – og det er ikke gitt at resten av markedet umiddelbart blir enige med oss selv om vi har kjøpt aksjene. Men kvaliteten på selskapene i porteføljen er generelt høy og prisingen er lav. Dette er en kombinasjon vi tror vil gi solid meravkastning over tid!