FIRST Opportunities

FIRST Opportunities endte april opp 5,6 %. Referanseindeksen Oslo Børs Small Cap Index (OSESX) var i samme periode opp 4,2 %. Hittil i år er FIRST Opportunities opp 6,7 % mot OSESX som er opp 9,4 %.

Månedens sterkeste bidragsytere var Appear (+ 34,9 % absolutt avkastning), Magnora (+27,8 %) og General Oceans (+27,2 %).

Appear leverte en imponerende salgsvekst på 43 % i 1. kvartal, godt over forventningene og drevet av store sportsavtaler. Likevel skuffet resultatet noe (EBITDAC) da økte driftskostnader og en strategisk marginreduksjon til 70 % (72 %) for å vinne nøkkelkunder tynget bunnlinjen. Til tross for at marginforventningene for 2026 er justert noe ned etter rapporten anser vi vekstcaset som intakt med en attraktiv prising og en ledende teknologi innen global live-sport. Kursmål 100 NOK.

Magnora leverte en EBITDA på -38 millioner NOK i 1. kvartal, noe svakere enn ventet grunnet høyere utviklingskostnader. Men dette ble veiet opp av ambisiøse vekstplaner. Selskapet er nå i sluttforhandlinger om salg av 500–800 MW fornybarprosjekter og har sikret seg nye kontrakter, inkludert et 150 MW batteriprosjekt i Tyskland og betydelige datasenter-posisjoner i Norden og Italia. Det som fikk mest oppmerksomhet var en planlagt børsnotering av datasenter-porteføljen, som i kvartalet vokste kraftig til 290 MW. Med en likviditetsreserve på MNOK 278 og et mål om en totalportefølje på 12 GW, skifter fokus nå fra ren arealvekst til realisering av verdier. Analytikernes kursmål ble løftet til NOK 45, drevet av forventninger om at 2026 blir året hvor de underliggende prosjektverdiene endelig synliggjøres i markedet. Aksjen er opp 69 % hittil i år, men fortsatt 36 % oppside.

General Oceans har fortsatt ikke levert sitt første kvartal siden børsnoteringen, men aksjen er likevel opp 43 %. Selskapet leverer undervannssensorer og droneteknologi, hvor rundt 28 % av omsetningen er innen forsvar. Vi liker selskapets posisjon, produktportefølje og balanse (netto cash), som passer godt inn i fondets strategi.

Porteføljens tre svakeste bidragsyterne i april var Borregaard (-8,4 %), Mowi (-5,7 %) og ABG (-3,9 %).

Borregaard rapporterte et skuffende 1. kvartal, med en EBITDA på 428 millioner NOK i Q1 2026, ned fra 511 millioner året før. Resultatet ble tynget av svakere volumer i BioSolutions grunnet lagertilpasninger hos kunder og geopolitisk uro. BioMaterials var preget av lavere salgspriser og en svakere produktmiks. Fine Chemicals leverte et godt resultat. Fremtidsutsiktene er mer positive for andre halvår da selskapet forventer at tømmerkostnadene vil falle med 15 % sammenlignet med året før. Selv om kortsiktig kostnadspress vedvarer, opprettholder Borregaard sine volumprognoser for 2026 og ser økt etterspørsel etter spesialcellulose som en driver for resten av året. Vi beholder vår posisjon da aksjen handler på P/E på 14 x 2027 som vi mener er attraktivt og dagens utfordringer forbigående.

Mowi har levert en trading oppdatering som viste en EBIT på MEUR 221 i første kvartal, dette var 2 % under konsensus. Slaktevolumene på 136 000 tonn overgikk guidingen med 6 %, men ble trukket ned av svakere marginer i foredling grunnet lavere kontraktspriser. En algeoppblomstring i Sør-Norge påførte også selskapet en merkostnad på ca. 10 millioner EUR, men produksjonskostnadene per kilo har likevel falt 7 % mot fjoråret. Lavere kontraktspriser i foredlingsleddet i 2026 førte til en marginal nedjustering av resultatforventningene (EPS) for året. Likevel ansees de langsiktige utsiktene for 2027–2028 som uendret og attraktive. Med rekordhøye volumer og god biologisk vekst går vi mot et spennende år for sektoren. Fullstendig kvartalsrapport kommer 13. mai.

ABG Sundal Collier leverte et greit resultat for 1. kvartal med inntekter på MNOK 414 i et urolig marked. Transaksjonsaktiviteten var noe lavere og preget av et krevende makrobilde, mens annenhåndshandel og obligasjonsmarkedet (DCM) var solid. Kostnadene kom inn høyere enn forventet grunnet integrasjonen av danske FIH Partners som selskapet kjøpte tidligere i år. FHI Partners er regnet som nr 1 blant de uavhengige rådgiverne innen corporate finance i Danmark, og er et strategisk spennende kjøp. Vi liker dette selskapet, selv om det svinger litt med aktivitet og temperaturen i markedene. Gir 8-10 % direkteavkastning, men vi venter på resultater fra satsingen i Sverige og Danmark.

Begrenset med store endringer i porteføljen gjennom april, men vi har økt vår eksponering noe i SATS, Appear og Europris. Vi tok også en posisjon i TGS, som vi ser står foran en lengre oppgangssyklus. Etter en fantastisk reise i Kitron har vi solgt oss ned fra 10 % til 3 % av porteføljen. Vi solgte oss ut av Kongsberg Maritime på 70 kr første dag etter splitten, men har beholdt vår 3 % vekt i Kongsberg Gruppen (Defence).

Porteføljens fem største posisjoner ved utgangen av april er Europris, Odfjell Drilling, SATS, Norbit og KID. Porteføljen er godt diversifisert med en overvekt av små og mellomstore kvalitetsselskaper. Porteføljen har en beta på 0,78.