FIRST Opportunities

Markedsutvikling og fondets avkastning

FIRST Opportunities økte med 5 % i mai, mens Oslo Børs Small Cap Index (OSESX) steg med 7,2 % og Oslo Børs Fondsindeks (OSEFX) økte med 5,2 %. Hittil i år er FIRST Opportunities opp 7,35 %, OSESX opp 6,3 % og OSEFX opp 10,4 %.

Bidragsytere

Fondets tre beste bidragsytere i perioden var:

• Odfjell Drilling (+18,2 % absolutt avkastning)
• Kitron (+15,7 %)
• Crayon (+14,8 %)

Odfjell Drilling levert en sterk rapport for 1. kvartal. I et utfordrende riggmarked fortsetter Odfjell Drilling å øke sine utbytter på en fullbooket flåte. Selskapets kvartalsvise utbytte ble nok en gang økt til USD 0,16, noe som gir en utbytteyield på 11 % for året. Vi ser ytterligere oppside når det gjelder utbytte og forventer en yield på 17 % for 2026 og 2027, drevet av rigger som ruller over på nye kontrakter med høyere rater. Innen 2028 kan selskapet betale tilbake hele 75 % av sin markedsverdi gjennom utbytter, og hele 95 % innen 2029. Selskapets balanse er sterk med en NIBD/EBITDA på 1,5x. Dette er vår eneste investering innen oljeservice.

Kitron, som er vår største posisjon, fortsatte oppturen i mai. Vi har ikke gjort endringer i aksjen siden vi vektet oss opp på NOK 28 i høst, men følger prisingen nøye. For 2025 ser aksjen noe dyr ut med P/E 25x, mens den for 2026 handler på 18x inntjening, som vi anser er attraktivt. Selskapet har kapasitet og har gjort investeringer for å kunne tredoble sin produksjon innen forsvar.

Crayon har vært en positiv investering siden vi kjøpte aksjene på NOK 110-115 for en tid tilbake. Til tross for en skuffende rapport for 1. kvartal, økte aksjen etter at det ble lagt frem et bud fra Software One. Software One leverte en god rapport og har steget med 56 % siden april, noe som påvirker Crayon-kursen. Vi forventer å motta 69 kr per aksje, i tillegg til aksjer i det nye fusjonerte selskapet, i slutten av juni.

Svakeste bidragsytere

De tre svakeste bidragsyterne i perioden var:

• Salmar (-11,2 %)
• Bakkafrost (-6,9 %)
• Cadeler (-5,6 %)

Oppdrettsektoren har vært svak så langt i år, noe som skyldes uvanlig god biologi etter et historisk svakt biologisk år i 2024. Dette har ført til mye fisk i markedet og prispress. Spotprisene ligger rundt NOK 65 per kg, som er godt under markedets forventninger. Vi anser dette som forbigående og venter mindre fisk i markedet i 2. halvår.

Vi har vært investert i Cadeler siden børsnoteringen på NOK 21,50 i 2020. Aksjen er ned 20 % i år på grunn av nyheten om at Hornsea 4 i Storbritannia med Orsted ble kansellert. Dette var ansett som et godt prosjekt, og overraskelsen var stor på meldingen om kansellering. Vi mistenker at Orsted kansellerte på grunn av stram balanse og likviditetsfrykt. Cadeler har deretter kjøpt et nytt nybygg med levering i 3. kvartal i år, og vi ser en god risiko/avkastning i Cadeler til NOK 50 i et stramt installasjonsmarked for havvind i 2027-2030.

Porteføljeendringer

Vi har gjort få endringer i porteføljen i perioden, men tok en liten posisjon på 2 % i Webstep, som vi har fulgt over flere år. Dette er en IT-konsulent, liknende Bouvet, men som prises med P/E 10x i 2026. IT-konsulentmarkedet har vært gjennom en krevende 3-års periode, som vi anser som attraktivt. Webstep har solgt sin svenske virksomhet og jobber nå med å heve sin EBIT-margin fra 5 % til 10 %, noe vi anser som realistisk. Vår målpris for aksjen er NOK 42, opp fra dagens NOK 24.

Største investeringer

Porteføljens fem største investeringer er:

• Kitron
• SATS
• KID
• Link
• Vend (Schibsted)