Nyhet

SATS Q1 26: Kvalitetsselskap på tilbud. 55 % oppside tross kortsiktige forstyrrelser

30.04.26 Markedføringsmateriale

Hovedinntrykket er en rapport som er nøytral til svakt negativ på overskriftene, men som under overflaten viser en virksomhet i god operasjonell bedring. SATS leverer en EBIT på NOK 220m, som er 3 % under konsensus, men dette må ses i lys av ekstraordinære kostnader knyttet til et cyberangrep (estimert til NOK 5–10m).

De viktigste punktene:

Yield-gapet er midlertidig:

Den største kilden til usikkerhet er at ARPM (inntekt per medlem) vokste 4,0 %, mens de kontraktsmessige prisene er opp 5,5 %. Dette skyldes «kampanje-støy» og gratismåneder for nye medlemmer. Vi forventer at denne yielden vil konvergere oppover mot kontraktsprisene i de kommende kvartalene etter hvert som kampanjene utløper.

Strategisk suksess innen gruppetrening:

Investeringene i gruppetrening kaster av seg. Antall treningsøkter er opp hele 26 % (LTM), og andelen nye medlemmer som velger gruppetrening øker kraftig. Dette er avgjørende, da disse medlemmene historisk sett har vesentlig lavere churn (frafall).

Kostnadskontroll er «best-in-class»:

Til tross for høyere energipriser og cyberangrep, økte den underliggende faste kostnadsbasen kun med 1,8 %. Dette vitner om en svært disiplinert ledelse.

Geografiske forskjeller:

Norge leverer solid og i tråd med forventningene. Danmark overrasker positivt på marginer (EBITDA), mens Sverige skuffer med lavere yield enn ventet, til tross for god medlemsvekst.

Robust balanse og vekstambisjoner:

Med en belåningsgrad (NIBD/EBITDA) på lave 1,1x ligger SATS langt under sitt eget mål (1,5–2,0x). Dette gir dem finansiell muskelkraft til å doble pipeline-utbyggingen fra 4 til 8 nye klubber, med mål om 8–12 årlig fra 2027.

Konklusjon:

Markedet vil trolig justere ned EPS-estimatene for 2026 med ca. 2 % som følge av noe høyere finanskostnader og valutaeffekter (NOK 21m i urealisert tap). Likevel er kontantstrømmen sterk, og den operasjonelle giringen vil bli synlig når yielden normaliseres. Vi forventer en sidelengs eller marginalt negativ kursreaksjon i dag, men de underliggende trendene peker i riktig retning for den langsiktige investor.

Det lange caset:

Det forventes en årlig EPS vekst på 17–24 % frem mot 2028. Aksjen handles til 11,5 x 2027e P/E, som utgjør en betydelig rabatt mot nordisk retail til tross for overlegne marginer og veksttakt. SATS er med andre ord attraktivt priser på konservative estimater. Vi forventer at SATS tjener rundt 4 kr pr aksje i 2027 og mener denne prestasjonen i kombinasjon med selskapets visibilitet og konservative forretningsmodell fortjener 16 x inntjening. Dette gir et kursmål på 64 kr og 55 % oppside i aksjen. Løp og kjøp!

Jonas Heyerdahl, forvalter av FIRST Opportunities.