De viktigste bidragsyterne i 2025

Vår investeringsfilosofi handler om å identifisere selskaper med stabil vekst og sunne fundamentale forhold. I 2025 var det spesielt tre posisjoner som utmerket seg:

• Kitron (+116,5 %): Vår største posisjon og årets klare vinner. Selskapets strategiske dreining mot forsvarssektoren har vært en suksess og utgjør nå halvparten av omsetningen. Vi mener markedet fortsatt undervurderer potensialet for 2026.

• Odfjell Drilling (+87,7 %): Sammen med AkerBP har dette vært vår eksponering inn mot energisektoren, noe som har gitt oss god meravkastning mot benchmark.

• SATS (+55,7 %): Som vår nest største posisjon (6,8 % vekting) har SATS levert imponerende resultater etter å ha rendyrket driften og videreutviklet sitt cluster konsept. Med gjelden kraftig ned de siste årene ligger det nå til rette for både utbytter og tilbakekjøp av aksjer.

Utfordringer og lærdommer

Ingen år er uten motvind. Våre svakeste posisjoner i 2025 var Magnora (-27,5 %), Webstep (-26,4 %) og Bakkafrost (-16,9 %). I Magnora har bidratt godt til vår historiske avkastning, men ikke i 2025. Selskapet er etter vår mening kraftig underpriset og sitter i dag på en solid prosjektportefølje innen sol, batteri, vind og datasentre. Vi ser 100 % oppside fra dagens nivåer. Når det gjelder Webstep (fondets minste posisjon) mener vi markedets frykt for at AI skal erstatte IT-konsulenter er overdrevet; vi ser heller på AI som et verktøy som vil øke effektiviteten og verdien av deres tjenester. P/E 8x gir oss beskyttelse på nedsiden. Bakkafrost som er nå vår eneste eksponering mot sektoren. Vi mener utfordringene i Skottland nå i stor grad ligger bak oss, noe som ikke er reflektert i dagens verdsettelse.

Strategi for 2026

Vi går inn i 2026 med en konsentrert portefølje bestående av våre mest overbevisende investeringer. De fem største posisjonene ved årsskiftet er Kitron, SATS, Link, Odfjell Drilling og KID.

Vi har valgt å vekte oss kraftig ned i laksesektoren (fra 15 % eksponering i høst til nå 2 % gjennom Bakkafrost), da vi mener mye av de positive forventningene for 2026 allerede er reflektert i dagens kurser. Samtidig opprettholder vi våre posisjoner i selskaper som ikke har leverte som forventet i 2025, men som vi tror vil gjøre det bra i 2026. Eksempler på dette er AF Gruppen, Borregaard, Multiconsult, KID, Envipco og Vend. Porteføljen er godt diversifisert og inneholder en kombinasjon av solide selskaper med attraktiv prising og gode markedsposisjoner. Risikoen i fondet har vært relativ lav i forhold til markedet (beta 0,8), noe vi tror er fornuftig også i 2026.

Mye av årsaken til at fondet ikke gjorde det bedre i 2025 var selskaper vi ikke eier i porteføljen. Eksempler på dette er eksponering innen shipping og bank. Med bare 17 store selskaper (markedsverdi over 50 mrd. NOK) som utgjør hele 70 % av verdiene på Oslo Børs, er det liten tvil om at meravkastningen på Oslo Børs ligger i de små og mellomstore selskapene. Vi holder oss til vår strategi samtidig som vår størrelse gir oss et godt utgangspunkt. Ved utgangen av året forvalter vi nå ca. 930 millioner kroner.

Siden oppstart av fondet 23. april 2010 har fondet levert en totalavkastning på 386 % mot referanseindeks Oslo Børs Small Cap Indeks 97,7 %.

Vi takker for tilliten dere viser oss, og vi ser frem til å jobbe hardt for å levere god meravkastning i 2026.

Med vennlig hilsen
Jonas Heyerdahl
Forvalter, FIRST Opportunities
FIRST Opportunitie